中炬高新下半年营收恢复增长，调味品主业发力：15年下半年公司收入增速9.6%,扭转上半年下滑态势。调味品主业下半年强势复苏，增速达15.6%，其中四季度美味鲜收入7亿左右，同比增长10%以上。我们认为，公司在15年下半年完成调味品主销区渠道调整后，渠道架构和产品品类更加合理，终端动销持续好转，预计16年一季度大概率保持10%以上增长。调味品毛利率增加拉动全司毛利率提升，而期间费用率大增导致净利下滑。阳西新厂投产后调味品生产效率提升，调味品毛利率增加0.8pct,拉动全司毛利率提升0.59pct。但营销加码和阳西转固导致员工薪酬和折旧增加，销售和管理费用率均同比增加1pct,新发债增加财务费用率1pct。16年公司调味品主业有望延续快速增长势头，地产业务也将提速，前海入主有望完善激励机制：16年阳西基地逐渐释放产能，公司调味品主业有望继续保持两位数增长。地产业务方面，汇景东方一期剩余别墅预计5月开盘，二期高层有望下半年开售，为公司增加业绩弹性。公司定增方案仍在积极推进后，前海可能推动股权激励，改善公司效率。盈利预测与投资建议：暂不考虑增发摊薄影响，我们预计16-18年公司收入分别为32亿(+16%)、37亿(+16%)和43亿，净利3亿(+19%)、3.88亿(+27%)和5亿，EPS0.37元、0.47元和0.61元。公司调味品主业增长势头良好，房地产业务带来业绩弹性，前海入主有望解决公司多年体制瓶颈，我们看好公司中长期发展，目前动态估值32倍，维持“增持”评级。
