调味品16年受到经济下滑、消费放缓等宏观环境影响，行业整体呈现低迷态势，餐饮渠道可能是压力主要来源，例证是16年餐饮社销数据、限额餐饮增速均有持续下滑。17年初行业出现向好趋势：原因一是16年基数较低;二是受到成本上涨影响，以海天年初提价为开端，厨邦、千禾均有跟进动作或计划，调味品行业出现提价潮;三是高端餐饮出现恢复性增长。往后看行业有刚性需求，随着均价提升、结构升级、餐饮企稳、消费回暖、行业集中度提升，优质企业将带动行业提质增效，调味品前景向好。酱油恢复性增长，蚝油酱料积极调整16年公司酱油增速回升至13%水平，出现恢复性增长主因在于一是去年同期基数较低;二是前期传统市场渠道调整负面影响逐渐消除;三是精品工程推动，产品升级比较明显。蚝油与酱油增速下降，原因一是2H15出货加快抬高基数;二是公司主动调整部分市场产品结构，改变以黄豆酱为主的单一产品结构。往未来看，产品提价+渗透率提升+市场调整到位，预计三大品类均可保持双位数增长。此外新品类中食醋、料酒等均有望保持快速发展，可能成为新增长点。预计17年公司收入145亿，同比增17%。成本驱动提价，净利率仍维持升势原料价格上涨推动公司在16年末提价5%，终端市场大概3月份体现，目前市场动销情况良好，市场库存约1.5月，保持合理水平。考虑到提价、结构升级、技改提高产出效率、规模效应等因素，17年毛利率大概率提升。受到冠名广告费用投放增加影响，16年销售费用率提升约1.6pct。估计品牌投放力度不减，17年销售费用率大体维持现有水平，管理与财务费用率均有下降空间，综合来看净利率仍可维持升势，预计17年净利率34亿，同比增20%，净利率达24%水平，同比提升0.7pct。新思路效果显现，品类多元化是看点16年公司采取新思路，通过产品梳理、渠道下沉、品牌宣传等方式，2H16酱油增速提升至19%。17年初公司已采取提价手段来抵消成本上涨压力，估计三大品类应可保持10%以上增长，未来公司主要成长逻辑仍是通过已有通路进行品类多元化发展，食醋、料酒等均有望成为未来收入增长主力品类。
