问题一：行业盈利能力已现拐点。如招股说明书第248页披露，黄酒行业龙头公司古越龙山去年毛利率还高达32.8%，在今年一季度毛利率已经下降至37.7%，意味着黄酒行业的盈利水平已经触顶。问题二：涉嫌通过不合理的费用支付虚增利润。在公司今年业绩的增长构成中，费用降低的贡献功不可没，不仅销售费用率和管理费用率均呈现下降，且合计均低于同行业其他公司，财务费用下降幅度也很大，这主要得益于投资的1.8亿元现金及公司转让浙商银行4.24%股权获得的3.9亿元现金偿还了部分银行贷款，从而显著减少了利息支出。相比之下，主营业务的增长却乏善可陈，对应着公司为了力保业绩增长、力保上市，而不得不采取部分财务手段来粉饰业绩。问题三：原材料采购单价质疑。公司今年以来毛利率提升主要得益于原材料采购单价的下降，如招股说明书第245页披露，公司*主要原材料为糯米，2011年的采购单价为每吨4216元，今年**季度为每吨3842元，同比下跌8.87%。然而从糯米价格公开信息来看，公司所在地福建省*大的糯米批发市场为福建福州粮食批发市场，其所销售的福建浦城(标一)糯米在今年1月的售价为4.7元每千克，折算为每吨4700元，到3月末时的售价为4.56元每千克，折算为每吨4560元，同比降幅为2.98%。这里面有两个问题：1、公司的糯米采购单价远低于当地批发市场的公开价格，很可能对应着公司选用次等糯米用于酿酒。2、公司今年采购的糯米单价下跌幅度高于市场公开水平，很可能对应着通过采购来粉饰业绩。问题四：糯米消耗量混乱至极?根据公司披露的各年度基础原材料(以糯米为主)的成本占比和采购均价，我们反算出的糯米消耗数量，与黄酒销量的配比波动很大，而2012年**季度则是各期糯米消耗量*低的周期，与临近的2011年相差甚大。这使我们质疑公司部分黄酒并非源自酿造，而是与近期备受关注的上市公司古井贡一样，存在大量勾兑型黄酒。问题五：污水处理设备**购置，环保资质存疑根据会稽山招股说明书披露的“固定资产-专用机器设备”部分披露信息，截至上市前会稽山所拥有的污水处理设备仅有一套，为“酒城污水处理设备”，账面原值600万元，累计折旧39万元，由此计算累计折旧率仅为6.5%同时，根据财务信息“各类固定资产的折旧方法”披露，会稽山针对专用设备的折旧年限为5到15年，对应着年折旧率从6.67%至20%不等，但不会低于6.67%。这也就意味着即便以*长期限15年计算，会稽山拥有的“酒城污水处理设备”的已使用年限也不可能超过一年，进而意味着该公司在2010年底之前根本就没有任何污水处理设备。关键问题在于，这关乎到该公司环保达标的真实性。环保合规证明是拟上市公司申请上会的必要法律文件，监管部门对此也是毫不含糊，此前就有过九州药业等公司因环保多次被有关部门处罚的经历而被否决上市的先例。当然，会稽山并不缺少此项法律要件，在招股说明书中披露到“主要污染物排放基本达到国家规定的排放要求;现阶段生产中主要环保设施稳定运行”，就会稽山所从事的黄酒生产业务来说，主要污染物无非就是废液和废渣，其中污水处理设备应当是该公司主要环保设备种类。然而现实情况却是，从财务数据披露的情况来看，该公司在2010年之前就从未拥有过污水处理设备，很可能是为了迎合上市要求才**购置的污水处理设备，那么又何谈进行污水处理?何谈“主要污染物排放基本达到国家规定的排放要求”呢?这是我们不得不怀疑，会稽山极有可能存在骗取环保合规证明的问题。
