随着中国人口年岁布局出现历史性拐点，社会主力消耗人群的人口数量将逐年下滑。将来的消耗增长点，紧张会出现在中低端消耗的升级和康健食品的大幅利用上。 我们从两条主线看好人口布局性变革带来的食品饮料行业投资机遇，一是中低端消耗升级，紧张是受益品种为双汇生长、青岛啤酒、燕京啤酒;另一条主线是康健食品与婴幼儿保健品，尤其是有办理改进空间的品种，紧张是三元股份、ST南方、永安药业、承德露露和金德生长。别的，白酒龙头品种，如贵州茅台、泸州老窖也有较大的估值反弹空间。 人口布局性变革带来机遇 中国人口的年岁布局，受到战后生育高峰和筹划生育的双重影响，出现出中间高两段低的形态。要是根据劳动力人口是15-60岁来谋略，制止2009年，中国劳动力年岁人口已经到达历史性顶点，将来将出现加速降落的态势。人口的布局性变革，将从两条主线带来食品饮料行业的投资机遇。 主线一，中低端消耗和屯子消耗将迎来“大跃进”。 由于历史缘故原由，现在40岁以上人口的受教诲程度非常低，这样将来大幅增长的退休人群中，中低端劳动力至少要占到90%。加上大学扩招的因素，将来中低端劳动力提供将出现历史性”拐点。我们预计，中国中低端劳动力的存量至少会以年均3%的速度递减，将来15年将会淘汰一半。 2009年以来，出口摩擦的加剧使得拉动内需成为经济可连续增长的**出路。政府方面提出了“提高劳动人为在初次分配中的比重”、“创建人为团体协商制度”、“面子劳动”等口号，而民间也由于“富士康12跳”、“广汽本田歇工”等变乱完全颠覆了已往劳动者只能被动继承人为的环境。 我们信赖，劳动力提供淘汰、淘汰社会两极分析、拉动内需增长，将会成为将来10年劳动力成本大幅提拔的紧张逻辑。 屯子与都市，都市内部巨大的收入差距，导致巨大的消耗差距。现在我都城市奶制品的人均消耗量是屯子的5倍多，植物油是2倍;而葡萄酒都市*高10%收入群体的人均消耗量是*低10%群体的6倍多，鲜奶和啤酒则分别是3倍和2倍。要是中低收入群体的收入得到显著改进，则上述产品的消耗量有望大幅提拔。 别的，不光是消耗量偏低，在紧张原质料代价和国际根本持平(如麦芽)、乃至更高(如玉米)的背景下，中国的中低端不行商业食品代价仍远远低于国际水平。而可商业的中高端消耗品代价则相差不大。 主线二，人口老龄化与婴儿潮引动康健消耗潮流。 将来15年是中国老龄化*快的15年。由于40岁以上中年人非常多，使得中国现在正处于老龄化的高峰期。根据团结国的尺度，60岁以上人口占比高出10%，就已进入老龄化社会。中国1995年进入老龄化社会，2008年老龄人口占比到达14%，预计到2025年将会到达25%。中国人口的敏捷老龄化将会影响食品饮料的团体消耗格局。 我们正面临墟落婴儿潮。根据平均完婚年岁25岁来预计，我国的完婚适龄人口以及实际完婚人数正处于一个上升周期。但是由于男女比例的失衡，以及高房价对生育的克制作用，使得这一波出生高峰出现出波幅偏低和低生育率的特征，尤其是在多数会。我们认为随着收入的上升和政府对房价的克制，受到克制的生育需求会渐渐释放，将来2-3年中国肯定会进入一个生育相对高峰。 康健食品是发达生长的向阳行业。日本是老龄化*紧张的国家之一，也是保健食品*发达的市场。日本保健品起步于上世纪70年代进入老龄化社会之时，并随着老龄化的生长连结着快速的生长。纵然日本在上世纪90年代出现经济停滞，保健食品仍然连结着两位数的增长。 中国人口远高出日本，而且正在进入老龄化*快的阶段。50岁以上，收入相对优厚的老龄化人群将会是康健食品的要害消耗群体。有肯定保健成果的康健食品将是食品饮料行业将来生长的偏向。别的，婴儿潮也会刺激相应的保健食品的需求。 子行业：团体景气稳固 由于劳动年岁人口也是大部门食品饮料的根本消耗人群，这意味着整个行业的市场空间都市受到压力。如图所示，我们看好中老年、青年和婴儿三个年岁段的消耗市场空间。根据龙头企业**额增长=消耗人群增长×人均消耗量增长×单价提拔幅度×市场份额提拔幅度的公式，我们发明将来5年空间*大的子行业是仍是康健食操行业，啤酒、肉制品、葡萄酒等行业也有不错空间。由于将来劳动力成本面临上升压力，我们用(利润总额--投资收益)/人为总额这个比例来做一个简略分析。中高端消耗品显然包围人力成本的本领*强，但是中间档次的康健观点食品也有不错的抵抗本领，而整个液态奶行业则面临较大压力。 中高端消耗品方面，将来3-5年将处于稳固增长期。 进入2010年，中高端的白酒和葡萄酒仍然连结稳固增长的态势。中高端白酒代价在春季前出现了一次10-15%左右的代价上涨。并且在节后议决控量包管了终端代价稳中有升的场合场面。葡萄酒的产量增速也在金融危机的大幅调解之后，回到了20%左右的稳固增长状态。 从更大的历史视野来看，中高端消耗品的增长已经从07年的高峰显著回落。行业的生命周期已从低基数的高增长期，进入到稳固增长的成熟期。中国现在已经拥有环球市值*大的葡萄酒公司和第三、第四大的烈性酒生产商。虽然相对中国的人口基数而言，这并不稀罕，但是，相对付外洋龙头企业的个位数增长和国内对酒后驾车的严格打击，增速放缓也是大趋势。 对付葡萄酒而言，进口量增长连续高于产量的增长，原装进口葡萄酒的市场份额已经高出10%，要是加上散装进口，则将会高出20%。进口葡萄酒会克制国内产量发作增长的空间。 日用消耗品方面，现在处于成本高点，红利本领受到克制。 由于客岁下半年和今年上半年的干旱使得今年玉米、稻谷等紧张农产品面临减产，国产玉米和稻谷代价有了比力显著的增长。长期来看，民工荒会提高农民的预期收入，增长农产品代价上涨的压力。今年玉米代价已经同比上涨了20%。 国产玉米年产值高出3000个亿，是整个食品工业的紧张原质料和成原源头。要是代价上涨20%，将会有600个亿的成本压力被传导到肉制品、奶制品、味精等卑鄙产业上。别的，大米、进口大麦等也在上涨，使得上半年整个食操行业的产业压力比力大。 由于大宗消耗品的定价本领相对偏弱，使得卑鄙产品的提价幅度低于成本上涨的幅度，行业的红利本领受到肯定克制。而且由于中国玉米代价远远高于国际市场代价，使得卑鄙还大概面临进口替代品的压力，好比大包奶粉。 虽然现在处于历史高位的玉米代价大概会在下半年孕育产生肯定回落，但养殖行业的长期周期，使得存栏量在上半年的下滑，大概会体现为下半年现有农牧产品的代价上涨。因此，对付整个食操行业来看，成本压力很大概会在下半年连续。 **估值水平处于低位 今年以来，由于周期性行业的股价和估值出现较大调解，使得食品饮料的相对估值水平出现肯定上升，虽然紧张龙头股票股价也有肯定下调。只管**估值处于低位，但由于中国将来GDP增速大概面临回落的压力，使得大盘的估值水平会渐渐向发达资本市场靠拢。**估值水平中短期虽有反弹大概，但是空间有限，属于波段性机遇。 虽然行业相对估值水平不低，但是中国经济增长模式面临庞大调解，内需消耗型行业会受益于上述调解，而地产、银行等大市值行业增长空间并不明确。因此，我们连续维持对行业的“保举”评级。 对子行业有确定增长空间和趋势的“啤酒”、“葡萄酒”和“屠宰与肉制品”给予“保举”评级;对付“白酒”，我们认为紧张龙头企业有丰盛的业绩宁静垫，不会受到经济周期的显著影响，维持“审慎保举”评级。“乳业”思量到成本的不停攀升和高人力成本的压力，给予“审慎保举”评级。对付个股，我们重点保举“双汇生长”、“贵州茅台”、“ST南方”、“永安药业”。
