加加JIAJIA食品：酱油量价齐升茶油志在长远 增持评级

投资要点我们有别于市场的观点：(1)酱油业务高端化带来量价齐升公司目前的酱油产量不能满足市场需要，缩减普通酱油(老抽)产量，增加淡酱油产量;募投高端酱油项目毛利率将达50%以上，酱油业务将量价齐升。(2)茶油募投项目将塑造茶油业龙头，利润丰厚茶油作为我国高端木本植物油，其营养价值优于橄榄油，备受市场推崇，市场空间巨大。公司茶油募投项目达产后将主要定位于中高端茶油，总体毛利率达50%以上，平均售价在12万元/吨以上。我们认为公司茶油业务意在塑造高端品牌并取得良好效益，预期2013年四季度就有产品投放市场，但会缓慢放量，培育高端市场，待市场培育成熟后会继续增加产能，培育成茶油行业龙头和茶油**品牌。(3)不断创新使公司**酱油行业公司从酱油瓶盖创新做起，进行“浓酱油”、“淡酱油”、生产工艺等等一系列创新，目前在酱油市场率先提出“原浆”、“原酿造”概念，或将引发酱油业革命，公司一直做行业领头羊，获得了良好市场反应和经济效益。关键假设点：(1)20万吨酱油募投项目在2013年三季度达产、四季度投放市场。销售顺畅，收购王中王项目酱油在2013年也将贡献少量收入;2014年后都将全面贡献业绩。(2)收购王中王项目，今年香醋将贡献收入，未来郑州项目贡献收入。(2)茶油募投项目2013年四季度产品投放市场，有少量产品销售，市场开发符合预期。投资评级与估值：预计2013-2015年EPS为0.97、1.34、1.88元，对应PE为16.8、12.2、8.7倍，维持增持评级。股价表现的催化剂：高端酱油与茶油业务开展顺利，业绩超预期。核心假设风险：酱油市场竞争形势发生重大变化;茶油原料供给困难;茶油品牌塑造不达预期;食品安全风险。