千禾味业：川渝调味品龙头，高增长态势确定，开启“战狼”之路的三重门！

千禾味业异军突起，成为川调**股，的确有很多值得分析研究的。千禾是激烈的酱油、醋行业进行拓展，如何与海天、李锦记、厨邦、加加等品牌进行竞争?绩效如何，且看*新的分析研究。川渝调味品龙头，焦糖稳，调味猛焦糖色是由白砂糖、葡萄糖等在高温下进行焦糖化或美拉德反应而形成的物质，是全球使用量*大、使用范围*广的食用天然色素，广泛用于酱油、醋及酱制品、复合调味料、含乳饮料、果冻、饼干威士忌、黄酒、啤酒和麦芽饮料、料酒、碳酸饮料、茶饮料等。按应用领域，用在酱油、醋等酿造产品中的称为酿造焦糖色，用于碳酸饮料等产品中的称为双倍焦糖色。公司以酿造焦糖色系列产品为主，占焦糖色总收入的98%以上。公司发家于焦糖色，01年开始涉足下游调味品，目前调味品、焦糖色两大板块业务收入占比约70%、30%。调味品：拥有“千禾”品牌，是国内“零添加”产品的开创者，从事“零添加”产品研发、生产、销售近十年，在零添加领域具有**优势，品类以酱油、食醋、料酒为主，16年分别占调味品收入的72%、23%、5%;11-16年收入CAGR5分别为31%、21%、28%，调味品已成为公司增长的主要动力。焦糖色：以酿造焦糖色为主，经营稳定，其“恒泰”商标冠以****商标。自下而上三大逻辑确定高增长态势逻辑一：区域化扩张。目前调味品销售收入中本部贡献80%，外部扩张空间巨大，自上而下有战略的稳步推进，增速高达70%+。逻辑二：品类扩张。酱油产品不断细化，在有机、零添加之后公司进一步推出鲜味酱油、红烧酱油，同时，借助强势产品酱油开拓的渠道，公司进一步丰富醋、料酒等品类。逻辑三：净利率提升。调味品行业呈现明显的规模经济特点，受益于高端定位高定价，部分产品毛利率可达60%+，随着调味品体量的增加，公司盈利能力还将持续上行。我们认为，三重增长叠加确定了公司进入快速扩张的上升通道。自上而下行业提价龙头优先享受红利酱油主导，毛利趋高公司调味品业务主要经营酱油、食醋、料酒，分别占16年调味品收入的72%、23%、5%;11-16年收入CAGR5分别为31%、21%、28%。16年酱油毛利率49pct、食醋51pct、料酒毛利率59pct，处于调味品行业较高水平，系产品定位较为高端。值得关注的是，三类产品的毛利率均呈现不断提高的趋势，我们认为这一趋势还将延续，主要受益于规模效应和产品结构升级。