古井贡酒:春节销售不佳,下调盈利预测和目标价

季度收入同比增速可能不超过20%受政商务消费减少的影响,2013年春节期间白酒行业销售受到负面影响。根据渠道调研,我们估计在13年1月-2月中旬,古井酒终端销售同比增幅不超过20%。因春节销售占比较大,我们估计一季度公司收入同比增长或小于20%,这将是公司09年以来较低的单季增速。下调公司2013-2014年盈利预期我们认为,白酒供过于求,加上持续**使政务需求萎缩,13年白酒行业将面临“收缩”。由于“徽酒”企业通常春节销售占比较大,因此公司一季度销售的不佳表现降低我们对公司盈利的信心。我们将公司2012-2014年EPS预期由1.71/2.54/3.38元下调为1.62/2.08/2.49元(其中13年下调了18.1%)。关注两个催化剂一是在3月全国两会上是否有涉及白酒的**新政。若比照地方两会的信号,我们认为白酒行业将不会再遭受更大压力。二是6月中央经济工作会议对中国经济的判断。如果经济复苏良好,投资持续增加,应会有利于白酒需求复苏。市场焦点有望转向白酒企业的业绩成长性上来。估值:下调目标价至45.4元,维持“买入”评级我们基于瑞银VCAM工具进行估值,将目标价由65.9元下调为45.4元(WACC为9.3%)。展望未来,考虑到一方面跌价激发的居民消费部分可能弥补了需求缺口,另一方面我们预计未来各酒企将整顿串货和重建价格体系,我们认为白酒*悲观的时候已经过去,并看好公司老名酒的品牌优势和管理层能力,维持“买入”评级。