三全食品：增发完善产能布局,2015或是业绩拐点

事件：公司5月28日晚公告非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定对象增发股票，股票数量不超过6812万股，发行价格不低于16.47元/股，募集资金总额预计不超过11.2亿元，扣除发行费用后将用于华南基地建设项目一期工程、西南基地建设项目二期工程、华北基地建设项目二期工程等项目建设。点评：新业务三全鲜食拥抱互联网，进入国内餐饮O2O广阔市场。随着移动互联的迅速崛起，国内餐饮O2O市场目前正处于爆发式增长期。2014年国内餐饮O2O在线用户规模为1.89亿，同比增36%;市场规模为943.7亿元，同比增52%，未来三年仍将保持快速增长。公司把握国内餐饮O2O发展浪潮，针对白领午餐刚需，于2014年9月推出三全鲜食业务，将消费者、移动互联APP、工厂、智能**机四方连接，形成一个闭环。我们认为与其他餐饮O2O企业相比，公司拥有以下几方面优势：1)产品口味丰富、品质优良，有三全品牌作为背书，更加符合白领追求干净、营养、健康的需求;2)三全鲜食采用智能**机模式，在现有商业租金和人工成本上涨的背景下，拥有一定的成本优势;3)三全鲜食运作模式标准化，消费者自行取餐加热，更加高效便捷。目前鲜食业务主要经营上海市场，并已铺设超过200台**机，市场反馈较好;此外，鲜食**机的铺设需求踊跃，在手订单超出预期。未来公司还将进一步布局北京、广州、深圳市场，此次增发项目中，公司将分别在华南和华北基地建设2万吨鲜食产能，为公司开拓新市场做足准备。我们判断基于鲜食业务打造“以餐桌为场景的开放型垂直电商”的愿景，未来公司还会进一步丰富产品品类(如果汁、甜品等)，预计17年可覆盖白领人数超过5000万。无论是通过品类丰富还是广告等流量变现都可提升ARPU值，鲜食业务未来将逐步发展成为公司业绩重要增长点。老业务速冻食品产能布局全国，龙凤下半年有望贡献利润。速冻食品对于冷链和物流的要求较***产供应呈现一定的区域特征。公司是速冻食品行业龙头企业，除了华南、东北外，基本实现了华中、华东、西南、华北等市场区域的产能覆盖。为了能够满足不断增长的市场需求、完善公司产能全国化布局(新增华南生产基地)，进一步巩固公司在行业中的**地位，公司拟通过本次增发扩大速冻食品产能，全部达产后将新增速冻水饺产能7.93万吨、速冻汤圆8.38万吨、速冻面点4.6 万吨以及速冻粽子2.04万吨，能够较好地缓解市场供求矛盾，巩固公司在行业中的市场地位;同时通过规模化生产，进一步提**产效率、降低生产成本，提升公司的盈利能力。此外，龙凤目前已经实现盈亏平衡，我们预计下半年有望开始贡献利润。盈利预测与估值。我们看好公司传统速冻食品业务的稳健增长以及三全鲜食业务的模式和发展空间，产能的扩大将进一步保障公司行业地位的巩固以及市场的拓展。我们判断公司15-17年收入分别为48.63亿、 58.16亿和68.19亿元，EPS分别为0.13、0.20和0.30元，给予16年4xPS，对应233亿元市值，目标价29元，“增持”评级。