女儿红放量增长,静待机制改善

事件:公司公布2012年年报,实现营业收入14.2亿元,YOY14%;归属母公司净利润1.9亿元,YOY12%,对应EPS为0.3元,年报业绩符合我们的预期;公司拟每10股派现金红利1元(含税)。对此,我们点评如下:女儿红全年收入同比提高30%,三公消费紧缩致4Q高端黄酒收入占比环比下滑,4Q单季度收入YOY仅为4.1%:定为于喜文化路线的女儿红2012年实现销售收入3亿元,YOY30%,受去年5月份产品提价10%-12%的影响,女儿红实现净利润3078万元,YOY88%;同时,受经济景气度下行及三公消费紧缩的影响,公司高端黄酒收入占比环比下滑,从而导致4Q单季度收入3.4亿元,YOY4.1%,增速环比下降5.4个百分点,4Q单季度毛利率35%,环比下降4.5个百分点;此外,原酒全年销售收入1.17亿元,同比下降22%。4Q销售费用率下降,单季度净利润5714万,YOY33.4%:2012年4Q公司销售费用投放下降,销售费用率仅为8.7%,同比下降4个百分点,从而导致4Q单季度期间费用率仅为17%,4Q单季度公司净利率17%,同比提高3.7个百分点,环比提高4.8个百分点。营销网络扩张推动黄酒销量增长,期待公司机制改善:我们看好古越龙山的理由如下:(1)黄酒龙头,品牌影响力*强,产品定位清晰,主打婚庆市场的女儿红有望继续保持快速增长;(2)营销网络扩张推动黄酒销量增长:2012年公司新增专卖店80多家,今年将继续实施“百城千店”计划,计划新增专卖店100家,营销网络拓展将推动公司黄酒市场份额进一步扩张;(3)26万吨原酒资源提高公司投资安全保障。此外,公司为国有企业,缺乏激励机制,管理层及营销人员动力不强,期待机制改善为公司带来新的增长活力。盈利预测及投资建议:预计13-15年公司营业收入分别为15.7亿、18.2亿和21.4亿,YOY分别为10.4%、15.8%和17.6%;净利润分别为2.1亿、2.5亿和2.9亿,YOY为分别9.5%,17.5%和18.4%;EPS分别为0.33元、0.39元和0.46元,维持“买入”评级。