恒顺醋业上半年净利润0.94亿元，未来仍有提升空间

昨日晚间，恒顺醋业发布半年报，报告期内，公司实现合并报表收入7.34亿元，同比增长5.67%。其中，酱醋调味品实现收入6.67亿元。酱醋调味品毛利率为41.8%。归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比增长23.55%。恒顺醋业是目前中国*大的制醋企业、***农业产业化重点龙头企业。公司作为中国四大名醋之一，在**中国醋业发展的基础上，已形成：香醋、白醋、料酒、酱油、酱菜等系列产品。恒顺醋业在销售渠道建设方面，利用营销中心下设的 30 个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点 60 万个，同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。全国食醋行业产品——高度同质、创新差异近年来，我国食醋业发展迅速，多数省都有几个区域强势品牌;各强势品牌基本上都是以所在城市为核心，并逐步向周边市场渗透。从产品层面上来看，各区域食醋品牌产品主要表现出以下两大特点：一是产品同质化现象较为严重。由于食醋企业大多沿袭传统酿造工艺和手工作坊式生产发展起来的，且低成本、低门槛、消费周期长、生产厂商片面对产量过度追求，使得整个行业产品同质化现象突出，即使一些***与新品牌之间也无太大的差异。二是部分食醋品牌开始追求产品的创新。这部分企业致力于发现消费者需求和满足各层次消费者的核心需求，在细分市场的基础上，进行精准市场定位，研发出具有明显创新特征的产品。“四大名醋”产品——名有特色、各霸一方“四大名醋”——镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同，“四大名醋”产品均具地方特色，且产品质量上乘。目前在销售网络上均已突破了单一的地区限制。食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。行业营销水平和管理水平还有很大提升空间，行业的管理费用率和销售费用率可以进一步降低。据统计，恒顺醋业“镇江香醋”作为食醋行业的龙头，其市场占有率仅为 10%左右。由此说明，食醋行业整合空间巨大。调味品行业与其它行业相比，周期性特征并不突出，随着全国居民消费水平的提升以及国家食品安全监管力度的增强，将进一步推动品牌类调味品生产企业的产品市场占有率，食醋类市场集中度将会有所提升。恒顺有望分享行业发展红利食醋行业是典型的大行业小公司，我国食醋年产量超过300万吨，是仅次于酱油行业的**大调味品行业，但是行业集中度低，区域性特征明显，恒顺作为龙头企业市占率也仅10%左右，调味品业务收入仅13亿元，销售区域主要集中在华东，和酱油企业海天、中炬、欣和相比有较大的差距，其收入体量和品牌地位不符。食醋行业虽然集中度不高，但是行业内企业已经开始呈现分化式发展，2011-2016年，恒顺和水塔作为行业的两大龙头，产量年复合增速均超过10%，保宁和海天分别为7%/9%，天立独流和苏美分别为5%/0%。行业格局存变量，恒顺作为龙头企业有望分享行业发展红利，实现华东区域之外的多点突破，渠道扩张空间依然较大。盈利能力持续改善，未来仍有提升空间2012年之后恒顺醋业盈利能力持续改善，2012/2013/2014/2015/2016年毛利率分别为34%/39%/40%/40%/41%，扣非后净利率分别为-4%/4%/6%/9%/11%，扣非后ROE分别为-8%/8%/5%/8%/10%，且2014年之后ROE提升完全是由净利率和总资产周转率提升带动。未来随着公司10万吨高端醋产能释放(高端醋毛利率超过50%)，及向料酒、醋饮等高毛利产品延伸，毛利率仍有提升空间。恒顺毛利率在调味品企业中仅次于海天，但是净利率几乎*低，费用率高企拖累净利率，由于体制原因，恒顺人均产值仅56万元，仅加加的1/2，海天的1/5，经营效率低，导致公司费用率高企，2016年恒顺管理费用率和销售费用率分别为11%/15%，未来无论通过体制改善还是内部经营效率提升，费用率有望下降。