涪陵榨菜上半年净利暴涨77.52%，将继续发力脆口榨菜

7月27日晚间，涪陵榨菜披露半年报，公司2018年上半年产品销量和平均销售价格均同比上升。实现营业收入10.64亿元，同比增长34.11%;净利润3.05亿元，同比增长77.52%。其中，单二季度收入5.56亿，同比增长23.71%，归母净利润1.90亿，同比增长75.87%，自去年二季度以来连续五个季度维持在60%以上业绩增速。值得注意的是，1月至6月，公司实现扣非后净利润增幅更高达近82%，显示出当前公司产销两旺的良好格局。小菜行业中的“茅台”今年上半年，从涪陵榨菜具体品类来看，榨菜、泡菜和其他佐餐开味菜增速分别是33.3%、34.3%、47.6%：脆口榨菜今年已在全国市场推广，在去年产线扩充后预计能够保持在40%以上的高增长;脆口萝卜、泡萝卜、泡豇豆等新品带动其他佐餐开味菜收入提升明显，占比已达到8%以上。从区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、中原、华南区域增速分别是46%、52%、49%、42%、26%、39%、43%、18%，华南区域由于高基数增速相对较慢，其他区域均呈现25%以上快速增长。其实，涪陵榨菜自2010年11月23日上市以来，业绩表现抢眼，营收增长了179%，利润增长了639%。早在2017年，涪陵榨菜的收入市占率就高达16.79%，远远高于**品牌鱼泉的7.09%和第三品牌四川高福记的5.56%。而到今年的7月5日，涪陵榨菜在互动平台上表示，榨菜市场参与的企业众多，存在一些中小企业，市场占有率没有官方的精准数据。根据公司对市场和行业的判断，预计目前市场占有率已超过20%，但不是准确数字。7月16日，涪陵榨菜股价再次创出29.98元的历史*高价，收于29.77元，总市值近235亿元。自2018年3月29日，公司宣布重组失败复牌后，股价已经上涨近80%，而自2017年6月2日*低价9.93元以来，公司股价涨幅更是达到不可思议的200%。介于涪陵榨菜丰厚的毛利、漂亮的营收数据和扎实的品牌基础，涪陵榨菜放置所有大食品行业上市公司中都可以称得上“小而美”，加之其在资本市场的强劲表现，一度被**誉为“小菜行业中的茅台”。量价齐升带动业绩增长对于业绩的增长，涪陵榨菜在财报中表示，上述业绩主要和公司有效的推广活动和渠道网络进一步细化相关，公司在标准化陈列、红动中国、体验式营销三大活动之外，于五月开展“大水漫灌”的促销活动，通过大力培育联盟商和二三线城市骨干经销商，收编竞争对手主力经销商，起到进一步细化网络渠道，有效挤占竞品市场份额的作用，效果显著。从半年报中可以看出，涪陵榨菜**季度公司营收增长23.7%至5.6亿元，环比一季度放缓，主要是因为去年二月提价等原因导致季度之间基数不同，整体看榨菜销量相比去年有所加快。此外，二季度公司预收账款同比增加50.8%至1.4亿元，显示经销商打款积极。上半年分产品看，榨菜收入8.9亿元，增33.3%，其中脆口榨菜5月开始促销活动，增速更快;泡菜收入8035.7万元，增34.3%;其他佐餐开胃菜8596.5万元，增47.6%，主要由脆口萝卜等贡献。全年来看，预计公司整体收入增速能维持在30%以上。此外，上半年公司经营性现金流净额略有下滑，主要是一季度青菜头集中采购，对经销商授信额度放宽所致，二季度同比已有明显回升。涪陵榨菜位于我国青菜头主产区重庆涪陵，拥有得天独厚的原材料成本优势。与此同时，涪陵榨菜还拥有10多条现代化生产线，产能居行业**，还拥有20万吨的原料窖池，有效平抑大宗原料的价格波动，形成有利的价格竞争力。涪陵榨菜在6月的投资者关系活动记录表中表示，公司今年青菜头收购总量约30万吨，为下一步原料存储、保障生产打下了基础。而另一方面，涪陵榨菜的龙头优势也让它在产品定价上占据了**主导地位。2016年7月，涪陵榨菜以“原料和劳动力上涨”为由，将11个单品的价格提高8%-12%;2017年2月，以“缓解成本压力”为由上调了9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等;2017年四季度，公司将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜88g降至80g，但售价不变，变相提价10%-16.7%。直白的说，一袋2元的乌江榨菜调价为2.5元后，虽然对消费者并没有太大的触动，但对企业而言，创造的则是毛利率25%的提升。公司提价后，营收依然保持快速增长，也充分说明了涪陵榨菜拥有很强的产品定价权。从渠道来看，涪陵榨菜线下拥有1200多家一级经销商客户，在全国设有9个大区、34个办事处的营销团队，产品铺货大至沃尔玛、永辉等大型超市，小到城乡便利店、农贸市场;而在线上，2017年11月，涪陵榨菜在互动平台上向投资者表示，电商销量占比超20%。值得一提的是，今年二季度，涪陵榨菜预收账款为1.39亿，同比去年同期增长50.81%，渠道商的积极打款，也侧面说明了公司产品越来越受经销商和客户的欢迎。发力脆口泡菜项目通过梳理涪陵榨菜的近几年财报可以看出，在整个营业收入中，榨菜品类占比一直在80%以上，虽然这一比例有微降，但也难免引发行业对其过度依赖大单品的隐忧。加之榨菜是佐餐行业中的小众产品，天花板明显，想要有爆发式增长已经很难。因此，涪陵榨菜不断尝试寻找新的利润增长点，近年来多次试图通过并购扩张打破自己的天花板。自2015年以1.3亿元收购了四川惠通食业有限公司正式进军泡菜市场之后，涪陵榨菜便开始不断布局并购拓展。2016年，涪陵榨菜计划收购“国内某调味品生产企业90%以上股权”;2017年，涪陵榨菜表示要收购一家东北大酱企业;2017年末，涪陵榨菜称要收购四川味之浓和四川恒星100%股权，两者主要经营豆瓣酱等调味品。遗憾的是，这三次并购都未如愿。但此后，涪陵榨菜表示，结合公司未来发展战略，仍将坚持内生式发展和外延式并购相结合的方式，将进一步加大并购整合力度。7月27日，涪陵榨菜再度发布公告称，公司拟用自有资金在涪陵本部投资建设“年产 1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”。项目总投资为1亿元。拟用自有资金在全资子公司四川眉山惠通食业厂区内投资建设“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”。公司表示，上述两个项目建成投产后，在生产经营期可合计实现营业收入8.21亿元，年均税后利润9547.16万元，具有较好的经济效益。并且有利于充分发挥自身的龙头企业地位和利用“乌江”品牌优势，扩大产能，保证市场供给，进一步增强企业市场占有率。展望三季度，涪陵榨菜基于销售收入增加、成本增加、净利润增加等因素，预计1月至9月公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.41亿至5.32亿元，同比增长45%至75%，继续保持健康较快增长势头。随着涪陵榨菜主推的脆口榨菜系列在全国、全渠道的认可程度不断攀升，这一数字将会逐步提升。同时，随着行业集中度的不断提高，“榨菜界茅台”还将带给我们更多想象空间。