涪陵榨菜为何屡屡受宠？

根据公开数据显示，涪陵榨菜的股价2016年涨幅同比增长15.42%，2017年涨幅同比增长89.21%，2018年至7月底涨幅同比增长81.98%。而在同一时期内，同为调味品行业的巨头海天味业的涨幅则同比下跌15.41%、同比增长86.94%和同比增长33.36%。涪陵榨菜凭什么连年涨?涪陵榨菜的市场格局涪陵榨菜归属调味品行业，具体是酱腌菜赛道(包括榨菜、泡菜、腌黄瓜等细分品类)。历史地看，酱腌菜在国内发展已有上千年，伴随着经济水平的提升，不仅扮演着简易菜、调味副食品的角色，更具备了一些新功能(如开胃、休闲)。中国人均消费酱腌菜不及美国日本根据欧睿数据，从人均消费金额看，2017年我国人均消费酱腌菜0.5美元/人，仅相当于美国(7.5美元/人)的6.7%、日本(40.2美元/人)的1.2%;从人均消费量看，2017年我国人均消费酱腌菜0.2kg/人，相当于美国(3kg/人)的6.7%、日本(5.5kg/人)的3.6%。这既与各国的饮食文化、消费习惯有关，也显示出我国相应基数偏低而存在较大的提升空间(应用场景增多+品类扩展)。酱腌菜行业企业小门槛低，行业散酱腌菜赛道进入门槛不***产加工企业众多，竞争较激烈，大多数企业规模较小、抗风险能力弱、产品定位偏低。从产量看，榨菜属酱腌菜**大品类，涪陵榨菜作为行业龙头企业，2017年收入超15亿元，远超同行竞争对手，市场份额已超20%(按包装类榨菜口径)，且品牌力突出，未来有望成为行业集中度进一步提升的受益者。涪陵榨菜的“护城河”在哪里?一是原材料的特殊性形成的天然壁垒。榨菜的主要原材料为青菜头，我国青菜头种植主要集中在重庆和浙江(其中：重庆产量占全国比例预计60%-70%)。青菜头的保质期极短，如采取外购加工则运输成本十分高昂，因此，当地企业进行生产加工具备比较优势，这构成了榨菜天然的进入壁垒。涪陵榨菜上游采用“公司+基地+农户”模式，与原料加工户建立紧密联系，进一步降低青菜头价格波动影响、强化成本优势。二是拥有榨菜行业**全国性品牌，涪陵榨菜在全国设有9个销售大区、34个办事处，统筹协调1200多家一级经销商，销售网络覆盖34个省市自治区、264个地市级市场，强大的渠道力为发挥平台功能奠定基础，市占率大于第2+3名之和，行业单寡头竞争格局明显。涪陵榨菜具有产品定价权、提价权榨菜单价较低、消费者对适度涨价相对不敏感，涪陵榨菜可较顺畅地转移成本压力，以确保相当水平的毛利率(2017年高达48.22%)。涪陵榨菜2016年归母净利润同比增长63.46%，2017年增幅61%，2018H1增幅77.52%。今年初通过改变规格“变相提价”，将88g榨菜包装改为80g，将175g包装改变为150g，折算平均提价幅度达10%;培育联盟商和发展二、三线城市骨干经销商，收编竞争对手主力经销商，市场网络进一步织细，加大主力产品对竞品份额的挤压，价格往上走(叠加原材料供给增加、成本下降红利)+渠道往下走使得涪陵榨菜收入端呈现“量价齐升”态势，2018Q1+H1业绩超市场预期为股价上涨提供内生动力。未来业绩增长逻辑及确定性一是内生增长。从量的角度看，榨菜产能有序扩张，开胃菜(如泡菜)放量，渠道全国化步伐深入推进，市占率继续提升，规模效应进一步强化成本优势。从价的角度看，产品结构升级，推动吨价上行(兼抗通胀)，毛利率有望进一步提升。榨菜赛道“隐形**”地位有望进一步巩固。二是外延扩展。依托强大的渠道力，发挥佐餐调味品平台型功能，以并购方式拓展新品类(如豆瓣酱)，通过输出先进管理、整合渠道网络，促进提质增效，做大收入端、做强利润端，进一步夯实品牌力、“护城河”、占领消费者心智。