01一份计划，股价涨停
近日，绝味食品宣布推出限制性股票激励计划，拟向124名公司当前任职的高*管理人员及核心员工，以定向增发的形式授予608.63万股股票，价格为当前公司股价的五折，同时大幅调高了营收增速。消息公布的次日，绝味食品开盘即逆势涨停，总市值超过560亿元。看看绝味历史上营收增速和净利增速的差额，再看看这次股权激励解锁条件就可以理清本次涨停背后的原因。公告显示，本次激励计划第1个解除限售期为：参照2020年，2021年营业收入增长率不低于25%;第2个解除限售期为：参照2020年，2022年营业收入增长率不低于50%;第三个解除限售期为：参照2020年，2023年营业收入增长率不低于80%。也就是说，若按每年都刚好完成该考核目标计算，2021-2023年收入的同比增长率分别为25%、20%、20%。该考核目标包含的收入同比增长率超过公司上市以来的增速，预计公司将主要依靠加快开店和提升单店日销来实现。由此可以看出，未来3年公司快速扩张的发展目标，也给了市场一定的预期。针对限售股解*，绝味食品设置了较为“严苛”的条件。分析人士称，在疫情影响还未完全消除的情况下，这个解除限售条件对绝味食品来说，可能“亚历山大”，但对资本市场投资者来说，这意味着公司未来的业绩基本有了保障。绝味食品是以连锁加盟为主的卤制品龙头企业，成立于2008年。虽然比周黑鸭晚成立了11年，但是门店数量却远超周黑鸭和煌上煌。目前，中国休闲卤制品行业前五大企业分别为绝味食品、周黑鸭、紫燕百味鸡、煌上煌和久久丫。2019年，行业CR5(前五份额之和)仅为20.2%，其中，全国三大连锁巨头绝味食品、周黑鸭和煌上煌分别占比8.5%、4.6%和2.8%。公开数据显示，截止2020年上半年，绝味食品拥有门店12058家，煌上煌和周黑鸭分别拥有4152家和1367家;分别是煌上煌的近3倍，周黑鸭的8倍多。值得注意的是，绝味食品仅2020年前两个季度就新增门店1039家，日均开店3家;与此同时，海外市场也呈稳定增长态势。营收规模上看，绝味食品优势也较为明显。截至2020年上半年，绝味食品实现营业收入24亿元，分别高于周黑鸭的9亿元和煌上煌的14亿元。受疫情影响，绝味食品的营业收入在2020年*次出现负增长，同比下滑1%。其中，前三季度，绝味食品实现营收38.85亿元，同比下降0.01%;实现净利润5.20亿元，同比下降15.33%。不过，横向对比之下，绝味食品在“抗压”上的优势就凸显出来了。2020年上半年，国内*好的连锁餐饮企业之一海底捞营收下滑16.5%;同期，周黑鸭下滑了44%，而绝味食品的营收，上半年仅下降了0.3%。事实上，从行业来看，虽然几大龙头企业已厮杀数十年，但鸭脖仍是一个有上升空间的赛道。据了解，我国休闲卤制食品生产企业有上万家，小作坊仍是行业内的主要经营模式，行业竞争格局较为分散。国盛证券分析师认为，绝味食品此次股权激励考核指标以营收增长率为主，体现出公司未来3年重要战略导向以扩大市场份额为主，把握疫情带来的逆势扩张机遇。在企业层面，绝味食品正在积极布局的餐桌卤味产品也为市场带来了新的想象空间。目前，餐桌卤味*大的龙头企业是准备上市的紫燕百味鸡(全国品牌连锁店超4000家，建立了多座大型标准工厂);“老二”为廖记棒棒鸡(全国拥有门店800多家，正在加速布局)。快消君了解到，绝味食品已经通过PE投资与廖记棒棒鸡达成合作，着力发展第2增长曲线，蕴含外延并购贡献。可以说，作为市值和营收的双“龙头”，步步为营的绝味食品依然存在很大的上升空间;但问题是，仅靠行业聚集度的提升和细分领域的“跨界”，能够支撑起绝味食品80%的增长许诺吗?
02 赛道龙头，内卷加剧
事实上，近几年的绝味食品，日子不太好过。2020年以来，绝味食品接连出现大股东减持、财报披露研发费用存在“口径”差异等事件。风波背后，折射出的是绝味食品因主营业务触顶、净利润增幅放缓，以及食品安全存在长期隐患等问题。尽管，绝味食品通过大力发展加盟初步实现了在全国范围内的“跑马圈地”，但主营业务触顶、净利润增速下降，也是不争的事实。财报显示，2017年-2019年，绝味食品的营收同比增速分别为17.6%、13.5%、18.4%，归母净利润同比增速分别为31.9%、27.7%和25.1%。毛利率分别为35.79%、34.3%、33.95%。可见净利的增速已明显放缓，毛利率也在逐渐下降。就近年的业绩表现看，门店的增长并未带来营收的提升，反而摊薄了单店收入。绝味食品2020年的单店日销数据为826.51元，较2019年1293.56元下降36%，更低于2013年的956元水平。这体现出优势地理位置的门店数量有限，绝味食品已经处于饱和状态。此外，与线下门店营收相比，绝味食品的线上业务逊色不少。数据显示，2019年绝味食品线上收入为0.07亿元，占比当年营收的0.14%，同比下降35.87%。同年，周黑鸭和煌上煌来自线上的收入分别为3.57亿元和0.80亿元。事实上，绝味食品也意识到了这一点，2020年，该公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”转换为“深度覆盖，渠道精耕”。但伴随着“渠道精耕”出现的问题是，绝味食品的加盟商陷入了内卷的情况。早年，鸭脖混战时，起步较晚的绝味很好地借助了加盟的力量，加盟商每年仅向绝味缴纳4000到8000元不等的加盟管理费，三年后只交管理费。加盟让绝味的势力范围迅速扩大，销量蹭蹭往上涨，一举超过了周黑鸭以及一大批武汉本地品牌。快消君了解到，绝味当下已经基本不对新的加盟商放加盟，而主要依靠老加盟商开店，尤其是加入加委会(加盟商委员会)的加盟商，这部分人有足够的经验和资源，开店成功的概率更大。原因在于新开门店实际能带来多少流量需要专业的评估，好的铺位如果拿到的租金高也很难盈亏平衡，都非常考验加盟商的资源和经验。然而，即便以老加盟商内部加盟为主，但对加盟商的管理也一直是绝味一个相当大的困境。事实上，绝味在*初发展的几年，没有像现在这么多的竞争对手、没有很贵的租金，口味又很吸引消费者，可谓躺着赚钱。到了现在，电商对实体门店的冲击，店铺租金的上涨，即使像绝味这种拥有庞大消费顾客群体的实体店做下去也不大容易，这时候比的不是口味，而是品牌和服务等综合因素了。此外，大加盟商和小加盟商的利益纠葛也一直是个隐形问题。无论如何，绝味加盟商还没有认清的现实是：属于绝味的那个黄金时代，已经过去了。如果不加大对于新加盟商的扶持，仅依靠原有加盟商的延伸，绝味食品很难开辟新的增量、实现解锁条件中的高增长率。毕竟，除了久久丫等传统竞争对手虎视眈眈外，品牌力更强，口味更独特，毛利更高的周黑鸭也大范围开放了加盟，这都为绝味食品的进一步扩张带来了隐患。
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