2017年以来调味品板块营收加速增长，净利润也保持20%以上高增速。我们统计了海天味业、中炬高新、加加食品、星湖科技、佳隆股份、恒顺醋业、千禾味业、涪陵榨菜、安记食品的财务数据，9家调味品上市公司2017年一季度实现营业收入67.1亿元，同比增长16.3 %，实现归母净利润12.9亿元，同比增长24.1%。餐饮消费的增长为调味品行业带来持续机会，带动调味品收入增速上升至15%以上，预计未来调味品行业营收增速仍将维持在15%以上。在行业产品结构升级的大趋势下，利润增速持续高于收入增速，盈利能力不断提升，预计净利增速仍会超过20%。公司方面，定位中高端的中炬高新和千禾味业受益消费升级业绩表现抢眼。中炬高新业绩持续超预期，2017Q1收入增长30.9%，净利润大幅增长74.47%。定位零添加的千禾味业维持了高速增长的趋势，2017Q1收入增长37.98 %，净利润增长60.14%。海天味业由于2016Q1增速低导致基数较小及受益今年年初的提价(5% )，2017Q1收入增长17.11%，净利润增长20. 65%，涪陵榨菜2017Q1收入和利润端也均实现了20%以上增长。调味品板块2017Q1收入增长16.3%数据来源：公开资料整理调味品板块2017Q1净利润增长24.1%数据来源：公开资料整理随着可支配收入的增加，消费者对调味品的需求从量向质转变，健康化与功能化解决了健康诉求提升与饮食简便化的痛点。借鉴成熟市场的经验，未来调味品向天然健康和复合调味品两个方向发展是必然趋势。以调味品*大子品类酱油为例，在成熟的日本市场中，酱油年产量约78万千升，其中超过9万千升为高附加值的健康酱油，占据总产量的12%。若剔除餐饮及食品加工渠道，家庭消费约27.3万千升(总产量的35%)，健康酱油占家庭消费量比例高达30%以上。随着近年消费者健康诉求提升，我国市场中也出现了高端的健康酱油品类，如海天“***”、厨邦纯酿酱油、千禾头道原香、欣和“ 遵循自然原酿酱油”等主打“零添加”的酱油，海天有机酱油、欣和“禾然有机”、千禾有机酱油等主打有机概念的酱油。但由于研发资金与技术壁垒的限制，大量中小企业无法分羹健康酱油市场，且在大型企业中健康酱油的产量极低，我国高端健康酱油处于起步阶段，消费升级空间大。以有机酱油为例，我国主要厂商合计年认证产量不超过5000吨，仅占2016年991万吨酱油产量的0.05%，对比日本0.4%的有机酱油占比还有巨大的增长空间。日本健康酱油占总产量比例超过10%数据来源：公开资料、智研咨询整理我国有机酱油主要企业产量低于5000吨数据来源：公开资料整理复合调味品迎合了饮食简便化的趋势，在成熟市场中占比高，而我国仍以基础调味品为主，逐步向复合调味品升级。在日本，基础酱油年产量78万千升，以基础酱油为原料加工成的功能性酱油属于复合调味品范畴，年产量约47万千升，已超过基础酱油的50%。根据日本统计局的家计调查，2000-2016年日本家庭的基础酱油支出从2600日元下降至1900日元，功能性酱油支出从3600日元上升到4800日元。目前，我国部分企业已开始向复合调味品升级，打造功能性酱油单品，如李锦记“蒸鱼豉油”、厨邦“海鲜酱油”、加加“面条鲜”、千禾“东坡红红烧酱油”。日本功能性酱油产量超基础酱油50%数据来源：公开资料、智研咨询整理日本家庭功能性酱油支出上升(日元)数据来源：公开资料整理2011-2016年，我国调味品行业的CR5从18.3%上升至21.2%，提升2.9个pct。但与美国(CR5 为32.5%)和日本(CR5 为24.3%)相比，仍有提升空间。从酱油来看，日本酱油行业CR3达到50.6%，**名龟甲万占据了33.1%的市场份额;而我国酱油行业的CR3仅为21%，**名海天的市场份额不到15%。从食醋来看，全国年产量达400万吨，但年产量超过10万吨的企业仅恒顺、水塔、紫林三家，集中度还有巨大的提升空间。伴随调味品行业的消费升级，集中度提升是必然趋势。在消费升级的大背景下，品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素，促使行业竞争从低层次的价格竞争转向品牌竞争，使市场向更具品牌优势及产品创新能力的企业集中;同时，随着食品安全和健康越来越受到重视，调味品相关的国家标准和行业标准会越来越严格，没有资金、技术、创新实力的小企业会被逐步淘汰。在集中度提升的大趋势下，行业内具有规模、品牌、渠道优势的龙头企业将占有更多的市场份额。我国调味品CR5 提升数据来源：公开资料整理我国调味品集中度仍有提升空间数据来源：公开资料、智研咨询整理日本酱油CR3超过50%数据来源：公开资料、智研咨询整理我国酱油CR3为21%数据来源：公开资料、智研咨询整理
